通膨籠罩 海外投資保守為上 台股為先

在油價和糧價的推升下，全球正掀起一場抗通膨大戰，高通膨的隱憂，已成為全球股市重挫的元凶，為了避險，全球資金已朝向低通膨的市場湧入，日本就是一例。 通膨高漲，在經濟快速成長的掩護下，會維持相安無事，但今年全球景氣下滑，「高通膨、低成長」變成金融市場潛藏的惡夢，投資人財富要突圍，手中的資產要先重新配置。

配置的首選，當然是坐擁兩岸和平紅利的台股，在全球景氣落底後，有機會領先觸底反彈，至於海外投資部分，成熟國家因通膨率較低，也是持盈保泰的最佳標的。 審慎布局，你也可以成為戰勝通膨的贏家。

「已經斷頭了。」在貿易公司上班的呂宗敏（化名），最近心情特別鬱卒。三個月前，他看好新總統當選後，兩岸有機會擴大交流，周遭朋友也告訴他台股會「馬上」好；於是跟銀行借一筆信貸，再用融資買進不少電子股。沒想到五二○後，台股就從九三○九點一路狂瀉，險些失守八千點關卡，手中股票因為融資維持率不足，已經被券商停損出場。 

當全世界都有嚴重通膨/消費行為趨保守 各國股市狂跌

在金融業上班的陳凱文則相對幸運，過去兩年多頭行情，他在台股的每年報酬都有六○％以上，原本也看好今年行情，準備大賺一票，沒想到指數一路跌，他眼看不對勁，在八八○○點迅速降低持股部位，逃過一劫，他感嘆地說：行情真的看不懂！手握海外基金的投資人，無奈的表情也同樣寫在臉上。陳淑芬在去年開始買進印度基金，至今已賠了三七％，而一直在定時定額的新興亞洲和全球新興市場基金，同樣虧損二五％和一○％，「究竟發生什麼事？」

呂宗敏和陳凱文不解的是，為何新總統就職後，台股就像扶不起的阿斗一樣，絲毫沒有慶祝行情？其實，就在他們陶醉在選舉氣氛的同時，全球股市早已被通膨打得搖搖欲墜。過去幾年，全球雖然高通膨，但經濟仍高成長，維持相安無事的局面，但今年卻是「高通膨、低成長」，通膨問題，已成為投資市場最關鍵的因素。在全球股市都向下修正的情勢之下，面對油價不斷上漲，物價高漲的高通膨時代，到底下半年投資要怎麼突圍，是所有投資人心中最大的疑問。

「如果說去年全球經濟的最大挑戰是美國次貸危機，那麼，今年全球經濟的最大挑戰就是通貨膨脹。」瑞士信貸董事總經理暨亞洲區首席經濟分析師陶冬，面對當前詭譎多變的景氣，下了這樣的注解，他說，「高通膨時代已經來臨」。 

金鑽金磚蒙塵/越南陷貨幣危機 印度可能是下一個

過去二、三個月，通貨膨脹在世界各地所造成的衝擊，已經讓不少國家的經濟亮起紅燈。第一顆已點燃引信的未爆彈，是位居金鑽十一國之首的越南；五月的ＣＰＩ（消費者物價指數）飆高到二五％，今年以來股市已經下跌超過六○％。往越南的西方移動一千五百公里，名列金磚四國之一的印度，也正被高油價造成的通膨，以及補貼政策出現的虧損，陷入兩難的局面。

六月四日，一向靠發行國債來補貼油價的印度，進行十二年來最高幅度的油價調漲。六日，印度發布五月ＣＰＩ高達八．二四％，為了壓抑通膨，十二日央行宣布升息一碼，正式向高物價宣戰；但因為動作太遲，印度股市今年以來已下跌超過二五％。和過去幾年的情況不同，今年的通膨，已成為各國政府迫在眉睫的問題。因為近半年來，國際油價漲幅超過五○％，是五年來漲幅最凶、最猛的走勢；加上去年下半年狂升的農產品，推動民生物價節節高升，反映在經濟數據，就是ＣＰＩ的數值愈來愈高。越南和印度，只是全球高通膨現象的縮影。 

油價 通膨高漲的最大因素/新興國家推升物價 薪資不漲

事實上，物價上漲，只要收入跟得上，就還過得去，但這幾年來全球化現象，許多國家的工作被中國和印度的廉價勞力取代，薪水根本不容易增加。因此，民生物資一喊漲，民眾的荷包就跟著縮水，消費也就觀望，影響所及，企業的獲利減少，股價自然就會下跌。「對民眾來說，通膨超過利率，就像被額外加稅一樣，實質購買力大受影響。」富邦投信副總吳火生表示。據估計，今年全球的通膨率將超過五％，遠高於二○○○到○五年一．五％的水平；意思是指，物價這幾年來的上漲速度，增加好幾倍。

「其實通膨本身並不可怕，就怕失控。」一位手握百億元資金的大戶如此描述。因為正常的經濟成長環境下，溫和通膨絕對比通貨緊縮好；問題是，目前市場所擔心的，就是通膨萬一失控，會演變成低成長、高物價的「停滯性通膨」，就像七○年代所發生的石油危機一樣。當時，在阿拉伯國家聯合禁運下，油價漲破四倍，引發物價以一○％以上的速度上漲，全球進入景氣大蕭條；歷史會不會在今日重演，許多人都還在觀察。畢竟兩者的起因不同，七○年代是因為人為的供給減少，現在則是新興市場崛起，帶動對石油的需求。惟一可以肯定的是，高通膨問題確實讓下半年的投資市場更加充滿荊棘，尤其是新興市場，而為了避險，全球資金流向低通膨市場，近期相對強勢的日本就是一例。 

新興國家ＣＰＩ飆高/美國次級房貸風險仍在

「新興市場的ＣＰＩ動輒一○％上下，遠比歐美的平均水準四％為高，通膨能不能控制得住，確實讓人擔心。」聯傑財務顧問執行長蕭碧華指出。此外，新興市場的股市從○三年累積至今漲幅不小，背後隱藏的賣壓不容小覷。而這些國家經常對價格進行控制或補貼，目前浮上台面的通膨率是否真實，許多人都在心中打問號。

以金磚四國來說，印度從二九○四點，最高來到二一二○六點，漲幅達七倍；雖然今年以來出現回檔，但指數仍在一萬五千點附近。中國上海綜合指數，則從一千三百點起漲，直奔六千一百點，漲幅也有四．七倍，然而近期跌破三千點關卡，在四國中表現最弱勢。至於俄羅斯和巴西，由於本身就是原物料生產大國，指數回檔不若中、印來得深，但五年來也有五至七倍的漲幅。

八○年代，台灣和日本因經濟快速成長，股市分別創下一二六八二點和三八九一五點的高點；然而泡沫化後至今，指數從未超越當時。因此未來新興市場的經濟情勢如何演變，格外引人關注。除了高通膨，去年爆發的美國次貸危機，至今仍然餘威猶存，投資人不宜太輕忽。花旗證券投顧副總裁王進彰表示，次貸最壞的情況可能已經過去，美國房市最糟的情形也可能已經過去；但是，消費最低迷的時刻卻還沒過去。接下來的消費情形和失業率，必須審慎觀察。

其實根據零售數字的表現，次貸確實已經影響美國民眾的消費意願。永豐金控首席經濟學家黃蔭基就指出，美國零售銷售成長過去十年平均為五．二％，然而○八年至今卻只剩二．八％，顯示美國民眾已經在謹慎支出。「未來企業獲利往下修正的機率會比往上修正高，就像二○○○年網路泡沫後的情形一樣。」元大投顧總經理賈繼良，面對全球股市積弱不振、次貸問題和通膨隱憂，對投資人敲響了警鐘。

七年前，賈繼良正在美國華爾街的金融機構服務；當時全球投資人對網路股和科技股仍然幾近瘋狂，但對景氣變動較敏感的股市已率先回檔。「那時去問ＴＩ（德儀）時，還跟我們說訂單能見度達六至九個月，」賈繼良回憶，「但才過二、三季，這些訂單就被取消或要求delay（延遲）了！」於是，各券商開始一路調降企業的獲利和投資評等。而隨著每季財報出爐數字愈來愈難看，股價也跟著不斷向下調整；直到券商對企業盈餘從個位數百分比修正變成兩位數時，股價才真正落底，「因為那時候大家最悲觀。」賈繼良笑著說。

三大方向 力抗通膨

１ 套現金：手握現金 保留加碼子彈 
上半年投資表現較好的市場，主要是巴西和部分能源基金，面對高通膨和美國次貸這兩個壓力鍋，下半年的投資該如何突圍？綜合多位專家的見解，一般認為，在通膨沒有失控的前提下，股市會在第三季或第四季有一波反彈行情，適合短線的投資人介入。至於等待長線布局的投資人，不妨等景氣明顯回升，以及券商對企業未來盈餘預估不再往下調整時，就是良好的買點。

和去年比較，目前各主要國家的景氣已明顯降溫。根據ＩＭＦ（國際貨幣基金）四月的統計，去年全球的經濟成長率為四．九％，今年預估僅有三．七％；其中美國和歐元區今年分別只有○．五％和一．四％，較去年二．二％和二．六％明顯減少，其他新興市場國家也是如此。因此，現階段投資組合，「現金」將扮演十分重要的角色。

蕭碧華指出，過去五年，全球經濟成長快速和通貨膨脹上升的有利環境，投資組合應重壓在具攻擊性的股票和房地產；但現在通膨飆高，且經濟成長減緩，現金部位反而應該擺第一位。她建議，保留四○％的現金，雖然冒著負利率的風險，但可以提高資產安全性，也可以準備隨時進場。

２ 買海外：成熟市場對抗通膨更有力 
其他的資金，蕭碧華建議選擇區域型或全球平衡型的基金，並採用定時定額介入，如果以通膨的角度來看，成熟國家大型股因營收來自全世界，投資相對安全。至於農業和能源等主題式基金，則不建議用定時定額方式繼續持有，因為產業在相對高點，回檔風險較高。

而王進彰則認為，和五年前相比，現在的資金沒有當時寬鬆，加上高通膨，且沒有基期較低的條件。因此，積極型投資人最好以全球平衡型基金為核心，並搭配巴西、泰國和日本等具攻擊性的基金。其中，巴西因是原物料生產大國，且ＣＰＩ數字並不高，某些程度上可抗通膨。至於保守型投資人，則以平衡型基金為主。

台股投資方面，兩岸融冰紅利仍是全球獨一無二的題材，未來投資人財富要突圍，台股的布局是最重要的一環。不過由於總統選前預期太高，加上國際股市因高通膨問題引發連鎖效應，短期難免出現修正的壓力。 

３ 布台股：兩岸概念擁抱利多正當紅 
事實上，台股目前在等待的是「實質牛肉」，包括稅改和兩岸法令的解禁。據了解，不管是台商、海外資金、陸港資等，都在屏息以待新政府的動作。以稅法來說，香港不論利息、股息、股票，和房地產的差價，以及海外所得，統統免稅；未來台灣如果要吸引資金回流，具競爭力的稅制是必要的。至於通膨問題，ＩＮＧ安泰投信執行副總黃媺芸認為台灣尚在可控制範圍。她認為，雖然二○一○年前通膨仍是投資市場重要的課題，不過幸好目前已逐漸被提起，否則等到原物料價格吹出泡泡，恐怕屆時將難以收拾。

黃媺芸預期，下半年科技股進入旺季後，股價將有表現空間。由於科技產業愈來愈成熟，因此她建議投資人可用「季節性的投資方式」進出；也就是說，在旺季前買進，在淡季來臨時賣出。吳火生則認為科技股的重要性已不若九○年代，尤其近年來原物料大漲，傳產股和營建、資產抬頭，在台股扮演的角色日益吃重。而內需股受惠陸客和中國企業將陸續開放來台，長線具投資價值，要打敗通膨並不難。

金融股則是賈繼良長期看好的標的。由於兩岸交流逐漸熱絡，過去受政策束縛的金融業將陸續登陸；只要中國將執照發放給台灣的銀行、保險和壽險公司，畫出來的「餅」將無法想像。賈繼良認為，隨著金融業在中國營運開花結果，股東權益報酬率提升，股價淨值比自然也會跟著水漲船高，民營且規模較大的金控為投資首選。

至於傳統上一向具保值效果的房地產，中信房屋副總劉天仁認為，高物價時代手中沒有房子的人一定得要買房保本。然而由於經濟成長減緩，加上為了對抗通膨，央行升息勢在必行，對房地產不利；因此房子過多且負債偏高的民眾，最好適時降低部位，以防資金無法周轉。

總之，既然通膨是影響下半年投資最重要的因素，釘住油價與物價，適時調整現金部位，與手中的持股比重，伺機而動，才是穩中致勝的不二法門。